Resumo semanal: Brasil – inflação começa o ano acima do esperado

Donald Trump assumiu a presidência dos Estados Unidos na segunda-feira (20/1). Em seu segundo mandato, Trump começou assinando diversas ordens executivas. Do ponto de vista econômico, o destaque ficou para medidas relacionadas a imigração e energia, enquanto medidas relacionadas a tarifas comerciais ainda não passaram de ameaças. Quanto à imigração, as ordens visam dificultar o acesso e a permanência ilegal de imigrantes, com o objetivo de promover o emprego entre os americanos. Quanto à energia, as medidas pretendem ampliar e facilitar a produção de combustíveis fósseis, como petróleo e gás natural, com objetivo de baixar o preço de commodities energéticas. A ausência de medidas relacionadas a tarifas comerciais até o momento chamou a atenção de investidores e aumentou o otimismo quanto a uma implementação mais gradual e possivelmente de tarifas menores do que o esperado. Esse otimismo do mercado ajudou a diminuir a cotação do dólar contra moedas de grandes economias desenvolvidas, como euro, iene e libra esterlina. Apesar da ausência de medidas tarifárias até o momento, o presidente Trump segue com ameaças principalmente sobre o México, Canadá, União Europeia e China, e novas ordens podem surgir a qualquer momento.

Na próxima semana, o banco central americano (Federal Reserve, Fed) tomará decisão de política monetária. Em nossa visão, o Fed deve manter a postura cautelosa que vem sendo comunicada pela instituição. A inflação permanece acima da meta de 2%, a atividade se mantém robusta e o mercado de trabalho resiliente. Ainda é cedo para definir os impactos das medidas já autorizadas por Trump, e há incertezas quanto ao que pode ser autorizado em breve, como tarifas e corte de impostos, ambas promessas de campanha. Diante deste cenário, acreditamos que a autoridade monetária deve manter os juros elevados por mais tempo e realizar uma pausa no ciclo de cortes na decisão de 29/1. Por ora, esperamos dois cortes de juros ao longo de 2025.

Em relatório semanal, os pedidos iniciais de seguro-desemprego continuaram em níveis baixos para padrões históricos, em 223 mil na semana encerrada em 18 de janeiro.

A guerra entre Rússia e Ucrânia está no terceiro ano e continua sem perspectiva de fim próximo.

Na zona do Euro, a atividade ficou praticamente estável em janeiro. De acordo com a prévia do PMI, o indicador composto referente ao setor de manufaturas e serviços alcançou 50,2 pontos, voltando a sinalizar leve expansão depois de dois meses em retração. A melhora no mês reflete um menor encolhimento do setor de manufaturas (46,1), que segue em território contracionista desde meados de 2022, e expansão moderada em serviços (51,4). A composição do índice composto, que inclui ambos os setores, mostrou leve aumento da produção, contínua retração na demanda, leve diminuição do emprego e pressão sobre os preços. Entre as maiores economias do bloco, o desempenho melhorou na Alemanha (50,1) e na França (48,3). Na Alemanha, maior economia do bloco, a melhora na atividade surpreendeu com expansão maior de serviços e encolhimento menor em manufaturas, enquanto na França, ambos os setores seguem em contração.

A presidente do Banco Central Europeu (BCE), Christine Lagarde, disse que segue confiante no processo de desinflação, acreditando que a meta deve ser alcançada este ano, mas acrescentou que há riscos de um menor crescimento da economia em 2025. Segundo Lagarde, a autoridade monetária deve seguir cortando juros de forma gradual.

Em nossa visão, o BCE deve dar continuidade aos cortes de juros, em razão do baixo desempenho da atividade econômica e do controle da inflação. A próxima decisão do Banco ocorre em 30/1.

O mercado de trabalho britânico continua mostrando sinais de desaquecimento. De acordo com o Escritório Nacional de Estatísticas (ONS, na sigla em inglês), a taxa de desemprego subiu para 4,4% nos três meses até novembro, patamar acima da média de 2019. A pesquisa, no entanto, continua com um problema de amostra reduzida e, portanto, os resultados devem ser interpretados com cautela. As contratações têm seguido uma tendência de queda nas últimas divulgações. O número de vagas em aberto segue diminuindo. Apesar do esfriamento, os salários seguem subindo em ritmo forte. Nos três meses até novembro, o ganho médio semanal (excluindo bônus) acelerou de 5,2% para 5,6%, comparado ao mesmo período do ano passado.

A atividade registrou leve expansão no Reino Unido em janeiro. A prévia do PMI Composto subiu para 50,9 pontos, um aumento modesto de 0,5 ponto em relação a dezembro, com uma expansão moderada no setor de serviços (51,2) e menor encolhimento em manufaturas (48,2). Na composição do índice houve menor produção do setor de manufaturas pelo terceiro mês seguido, redução do emprego e aumento da pressão inflacionária.

Em nossa visão, com a inflação ainda acima da meta e a atividade econômica frágil, o Banco da Inglaterra (BoE, na sigla em inglês) deve continuar reduzindo os juros de forma gradual, atento aos sinais da economia. Na próxima reunião de política monetária, em 6/2, acreditamos que o BoE reduzirá os juros depois de uma pausa em dezembro. O Banco deve justificar a decisão pelo enfraquecimento da atividade, mas apontar preocupações com a inflação, em razão de possíveis pressões salariais.

O Banco do Japão (BoJ, na sigla em inglês) subiu a taxa juros em 25 pontos base (pb) para 0,5% ao ano, conforme esperado pelo mercado. Foi a terceira alta depois de tirar os juros de território negativo em março do ano passado. Houve apenas um voto dissidente, favorável à continuidade da pausa. Segundo as novas projeções de membros do comitê de política monetária, o núcleo da inflação, que exclui alimentos frescos, deve fechar o ano fiscal de 2024 (que termina em março de 2025) em 2,7%, e o crescimento da economia deve ser de 0,5% no mesmo período. A expectativa do comitê é que a inflação alcance a meta no ano fiscal de 2026. O documento divulgado pela instituição afirma que mesmo após a decisão de hoje, os juros reais continuam significativamente negativos, o que mantém a política monetária acomodativa. O presidente do BoJ, Kazuo Ueda, justificou a decisão citando a robustez no crescimento de salários – que tende a manter uma pressão sobre a inflação – e a ausência de turbulências no mercado após a mudança de governo nos EUA. Ueda reiterou que decisões futuras seguem dependentes da economia e da inflação. Em nossa visão, o Banco deve promover mais uma ou duas altas de juros este ano.

O Banco do Povo da China (PBoC, na sigla em inglês) manteve inalteradas as taxas de juros usadas como referência para empréstimos às famílias e empresas, conforme o esperado. A taxa de empréstimo (LPR, na sigla em inglês) com prazo de 1 ano permaneceu em 3,1% e a LPR de 5 anos em 3,6%. O PBoC tem mencionado mudança na política monetária, na qual o canal de juros será mais importante que o canal de crédito e a taxa de recompra reversa se tornará a principal ferramenta de política monetária. A expectativa é que o Banco corte juros em breve, para ajudar a economia.

O acordo de cessar-fogo entre Israel e Hamas, iniciado em 19/1, continua vigente e contribui para diminuir a instabilidade política no Oriente Médio. A proposta, que interrompeu hostilidades, iniciou uma fase de liberação de reféns mantidos pelo Hamas e de prisioneiros palestinos detidos por Israel. No próximo domingo, uma segunda rodada de liberação de reféns e prisioneiros deve ocorrer. A expectativa é que o acordo de cessar-fogo dure seis semanas e abra espaço para conversas sobre um possível encerramento do conflito.

O preço futuro do petróleo (Brent) caiu 3,5% de 16/1 a 23/1, fechando o período em 78 dólares por barril, depois alta de 6% na semana anterior. O presidente americano assinou medidas que devem promover a produção de petróleo no país, que já é o maior produtor mundial. A intenção de Trump é baixar o preço da energia. Além disso, Trump, em discurso em Davos, disse que pedirá à Arábia Saudita para que a Organização dos Países Exportadores de Petróleo e aliados (OPEP+) diminua o custo da commodity. Lembrando que a OPEP+ tem mantido sua produção abaixo da capacidade, tendo pretensão de aumentá-la gradualmente a partir de abril. A próxima decisão da Organização ocorre em 3/2. A expectativa da OPEP+ e da Agência Internacional de Energia é de sobreoferta no mercado em 2025, em razão da menor demanda da China e maior produção de países que não fazem parte da OPEP.

Os preços futuros de commodities agrícolas tiveram aumento na semana. O preço futuro do trigo e do milho subiram 3%, enquanto a soja aumentou 4,5%. O aumento no preço de grãos está associado a forte demanda e condições climáticas adversas na América do Sul.

As projeções para o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), indicador de inflação oficial do país, subiram para 2025 (de 5% para 5,08%), para 2026 (de 4,05% para 4,1%) e não tiveram alterações para 2027 (3,9%). O número esperado para o crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) ficou praticamente estável para 2025 (de 2,02% para 2,04%) e para 2026 (de 1,8% para 1,77%). Já para 2027, não houve alterações (2%). A taxa Selic segue em 15% para 2025, porém passou de 12% para 12,25% para 2026. Para 2027, a taxa permanece em 10,25%. As projeções estão no Boletim Focus, relatório do Banco Central que reúne a expectativa das instituições financeiras em relação aos principais indicadores econômicos do país.

O IPCA-15 de janeiro registrou alta de 0,11%, acima da nossa projeção (-0,05%) e do consenso de mercado (-0,01%). No acumulado em 12 meses, o índice ficou em 4,5%, no limite superior da meta de inflação. O resultado do mês foi influenciado pela alimentação no domicílio (1,1%). Também pesou para o resultado mensal a alta de 10,25% nas passagens aéreas, acima do que prevíamos (-10,24%). Já a deflação de 15,46% no preço da energia elétrica, reflexo da incorporação do Bônus de Itaipu nas contas de luz, trouxe um alívio temporário para o IPCA-15. Entretanto, a inflação da energia elétrica volta a pressionar o indicador geral já a partir de fevereiro, quando o bônus deixará de ser creditado nas contas de luz. De modo geral, a composição do IPCA-15 veio pior do que o esperado. A inflação de serviços subjacentes, por exemplo, subiu 0,96% em janeiro, acumulando alta de 6% nos últimos 12 meses. Esperamos que o IPCA encerre 2025 em 5,7%.

A conta corrente registrou um déficit de US$ 9 bilhões no mês de dezembro. Considerando o dado com o nosso ajuste sazonal, houve déficit de US$ 5,2 bilhões. O saldo foi positivo na balança comercial, porém negativo em serviços e rendas. Em 2024, o saldo de transações correntes foi de -2,55% do PIB (US$ -56 bilhões), um déficit maior do que o ano anterior (-1,12% do PIB), em razão, principalmente, da piora no saldo da balança comercial. Para 2025, projetamos um déficit de US$ 16 bilhões, com viés de baixa.

Felipe Salles                   Head

Claudia Moreno      Head Brasil

Claudia Rodrigues    Head Internacional

Felipe Mecchi               Internacional

Heliezer Jacob            Brasil

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